美国劳工统计局5月13日公布的数据显示，4月生产者价格指数(PPI)环比飙升1.4%，创2022年3月以来最大单月涨幅，远超市场预期的0.5%，此前3月数据也被上修至0.7%。同比来看，PPI飙升至6.0%，为2022年12月以来最高水平，大幅超出4.8%的市场预期。剔除食品和能源的核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，分别约为预期的1.2倍和3.3倍。
这一数据紧随周二公布的4月CPI(同比3.8%，创近三年最高)之后，两大通胀指标连续爆表，正在对全球资产定价体系产生深远冲击。
PPI结构拆解：能源冲击的全链条传导
4月PPI大幅走高的核心驱动力来自能源和服务价格的双重上涨。能源成本当月同比上涨7.8%。商品价格整体涨幅为2022年以来最高，其中约四分之三源于最终能源价格的飙升。汽油价格以15.6%的惊人涨幅领跑，贡献了商品涨幅的逾40%。航空燃油、柴油、工业化学品等价格同步走高。
服务业价格环比上涨1.2%，创四年来最大涨幅。其中，运输及仓储服务价格跳涨5%，主要受公路货运价格攀升及燃油零售商利润率扩大推动。卡车货运成本单月上涨8.1%，创2009年有记录以来最大涨幅。分析人士此前已将该类别列为对中东冲突驱动的能源价格上涨最为敏感的领域之一。
值得关注的是，中间需求加工品成本过去两个月累计上涨5.6%，创五年来最大涨幅，这表明生产早期阶段的通胀压力仍在持续积累。即便剔除食品和能源，4月份加工品价格也呈加速上涨态势。在停火脆弱、中东冲突尚无终局的背景下，能源与运输成本的上涨正逐步向更广泛的商品和服务领域蔓延，企业转嫁成本的压力持续累积。
PPI中部分与美联储重点关注指标——个人消费支出价格指数(PCE)——直接挂钩的分项表现相对温和，为市场提供了一定缓冲。投资组合管理费用环比下降2.4%，各类医疗保健分项的环比涨幅均未超过0.3%，机票价格虽环比上涨3%，但整体传导幅度有限。经济学家据此估算，4月核心PCE同比涨幅或升至3.4%，明显低于PPI的“惊人”读数，但仍是美联储2%目标的1.7倍。
鹰派预期再升温，美债收益率走高
PPI数据进一步强化了已在周二CPI报告后剧烈逆转的美联储政策预期。根据CME FedWatch工具的定价，市场已基本排除了从现在到2027年底之间任何降息的可能性。相反，市场预计今年年底前加息25个基点的概率已升至约50%(周二约为37%)，货币市场定价联储在2027年6月政策会议前累计加息约24个基点。
PPI数据公布后，作为全球资产定价基准的美国国债市场立即做出反应。10年期美债收益率在PPI数据公布后上涨约1.5个基点至4.487%，创2025年7月以来最高水平;2年期美债收益率重返4.00%上方，为3月以来新高。
纵观全局，美债全期限收益率正经历系统性上移，其背后的推手已清晰可辨：周二CPI公布后，10年期美债收益率上涨4.95个基点，报4.469%;30年期收益率涨3.76个基点至5.0242%;5年期收益率涨5.30个基点至4.1259%。自2月下旬美伊冲突爆发以来，不足三个月时间，美债收益率曲线已全线大幅上移。长端收益率的攀升明显快于短端——30年期已突破5%心理关口，30年期与5年期利差维持在约90个基点，收益率曲线呈现典型的“熊陡”格局。
债券市场的技术面信号同样令人警惕。420亿美元的10年期国债拍卖中标收益率为4.468%，高于发行前交易水平，一级交易商获配比例升至12%——这意味着在常规投资者需求不足时，一级交易商被迫承接了更多供应。与此同时，10年期国债期货空头头寸积累至一个多月来最高水平，做空动能在系统性累积。
利率曲线结构的“熊陡”格局，意味着市场正在同时定价两个层面：短端反映加息预期对政策利率的重估，长端则反映通胀持续高企、债务供给扩大和财政信用风险溢价的回归。这种双重定价逻辑，与2022年通胀危机期间的利率走势具有高度的结构性相似性。
穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪对此评论道：“对美联储来说，决定性因素将是通胀预期——如果通胀预期确实持续走高，我认为届时美联储可能会将注意力集中在通胀上，并开始加息而非降息。”这种鹰派预期对即将上任的美联储主席凯文·沃什构成特殊挑战。沃什曾公开支持降息，而赞迪直言：“在当前环境下，我实在看不出他如何能获得任何支持来降息。如果通胀预期继续走高，不仅降息无从谈起，就连维持利率不变都将相当困难。”
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